LBBW

29.02.2012 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Company Update:
Schleier gelüftet: EnBW hält 22,5% - Stadt bleibt Zünglein an der Waage

HIGHLIGHTS

• EnBW dürfte MVV Anteile weiterhin abgeben wollen
• Übernahmeszenario scheitert an der Stadt Mannheim

Schleier gelüftet: MVV teilte in einer Pflichtmitteilung mit, dass die direkt und indirekt gehaltenen Anteile der EnBW 22,48% betragen (bisher bekannt: 15,1%). Hintergrund ist, dass die Anteile, die von Barclays Plc gehalten werden, der EnBW zuzurechnen sind. Aufgrund der Neuregelung des WPHG §41 (gültig ab dem 01.02.2012 – Meldungen müssen innerhalb von 30 Handelstagen erfolgen) sind Anteile, die via Finanzderivaten mittelbar gehalten werden, nun transparent zu machen. Dies war auch der Hintergrund für die Ankündigung der GDF SUEZ vom 08.02.2012, über 6,29% der Stimmrechte zu verfügen. Wir könnten uns vorstellen, dass auch seitens der Rheinenergie (16,3%) diesbezüglich noch eine Wasserstandsmeldung nachfolgt.

Kommt das Übernahmeszenario nun wieder in Schwung? Wir bleiben aus folgenden Gründen skeptisch: Die Stadt Mannheim bleibt mit ihrer 50,1% Beteiligung, kombiniert mit einem Konsortialvertrag, der ihr die unternehmerische Führung selbst bei einem Anteil von <50% sichert, unangefochten das Zünglein an der Waage. Wir sehen keine Anzeichen, dass die Stadt Mannheim an ihrer bisherigen Position etwas ändern möchte.

Wir sehen insbesondere nicht, dass die Stadt Mannheim bereit wäre, die unternehmerische Mitsprache mit anderen zu teilen. Dies ist jedoch der entscheidende Punkt, ohne welchen für strategische Investoren ein weiterer Einstieg (einschließlich der Bezahlung entsprechender Prämien) Sinn ergeben würde. Dies gilt auch für die Rheinenergie AG, die die MVV Beteiligung inzwischen mehrmals abgewertet hat und die wir aufgrund der bisherigen Entwicklung der Zusammenarbeit als „unzufrieden“ einschätzen.

Auch die GDF SUEZ wird eine Aufstockung ihres Engagements nicht ohne substanzielle unternehmerische Mitsprache eingehen. Die EnBW dürfte nicht zuletzt wegen kartellrechtlicher Hürden keine Übernahme verfolgen. Ihre MVV-Anteile sehen wir weiterhin zur Disposition stehen. Möglicherweise lassen sich jedoch Anteile nahe an der Sperrminorität leichter veräußern.

Perspektiven für den Aktienkurs? Wir wurden überrascht von dem Kursanstieg der letzten Wochen. Die Aktie wird weiterhin von Spekulationen über eine Veränderung des Gesellschafterhintergrunds getrieben, während die fundamentale Entwicklung weitgehend ausgeblendet wird. Unter Bewertungsaspekten bleibt die Aktie sehr teuer bewertet, eine strategische Prämie bereits antizipiert. Wir sehen das „Übernahmeszenario“ derzeit weiterhin als unwahrscheinlich an, wenngleich diese Perspektive auf mittlere/längere Sicht bestehen bleibt. Insgesamt bewerten wir das Chance-Risiko-Verhältnis der Aktie weiterhin negativ und empfehlen die Aktie zu verkaufen.


15.02.2012 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Results Preview: Q1 wie erwartet von temporären Faktoren überschattet

HIGHLIGHTS

• Gesamtjahres-Guidance wurde, wie erwartet, bestätigt

Q1 des Geschäftsjahres 2011/12 überschattet: Die Ergebnisentwicklung im Q1 des Geschäftsjahres 2011/12 (entspricht dem Q4 des Kalenderjahres 2011) wurde, wie erwartet maßgeblich von folgenden Faktoren beeinflusst:

• Dem unplanmäßigen Stillstand eines Kraftwerks in Kiel, wie vom Management bereits avisiert. Die Belastung für das adj. EBIT betrug etwas mehr als 10 Mio. EUR.
• Milden Witterungsbedingungen im vierten Kalenderquartal 2011: der Wärme- und Gasabsatz sank gegenüber dem besonders kalten Q1 des Vorjahres um 19 bzw. 21%. Der Effekt für das adj. EBIT wurde nicht konkret quantifiziert (LBBWe etwa -8 Mio. EUR).
• Negative Effekte hinsichtlich der realisierten Erzeugungsmargen (Clean Dark Spreads) unter Berücksichtigung der Sicherungsgeschäfte. Auch das Niedrigwasser der Flüsse habe negative Effekte gehabt. Auf der positiven Seite hat sich der erfreuliche Trend im Bereich des überregionalen Strom- und Gasvertriebs wie erwartet fortgesetzt. Auch Effizienzgewinne und neue erneuerbare Kapazitäten sollten zur Ergebnisstabilisierung beigetragen haben.

Gesamtjahres-Guidance wurde bestätigt: Trotz des schwachen Auftakts des Geschäftsjahres bestätigte MVV Energie, wie erwartet, seine Guidance für die Periode 2011/12:
MVV Energie erwartet leicht steigende Umsatzerlöse (im niedrigen einstelligen Prozentbereich). Beim adj. EBIT wird weiterhin ein "Rückgang bis zu einem Umfang im einstelligen Prozentbereich" avisiert. Dies impliziert maximal . ein Minus des adj. EBIT von 9,9% bzw. einen Rückgang auf 218 Mio. EUR. MVV Energie verweist unverändert auf erhöhte Unsicherheiten, u. a. Regulierung, Preise, Witterungseinflüsse, Wettbewerb, volatile Energiemärkte. Die Belastungen insbesondere aus dem Ausfall des Kraftwerks in Kiel wurde bereits in die Guidance einbezogen. Wir halten an unserer Schätzung eines adj. EBIT von 226 Mio. EUR für das GJ 2011/12 fest (Details siehe ausführlicher Company Flash vom 02. Januar 2012).


08.02.2012 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Results Preview: Q1 des Geschäftsjahres von teils temporären Faktoren überschattet

HIGHLIGHTS

• Guidance dürfte trotz schwachem Q1 bestätigt werden

Q1 des Geschäftsjahres 2011/12 überschattet: Die Ergebnisentwicklung im Q1 des Geschäftsjahres 2011/12 (entspricht dem Q4 des Kalenderjahres 2011) sehen wir maßgeblich von folgenden Faktoren beeinflusst:

• dem unplanmäßigen Stillstand eines Kraftwerks in Kiel. Diesbezüglich hatte das Management bereits anlässlich der Veröffentlichung des Geschäftsberichts 2010/11 eine Belastung des adj. EBIT von ca. 9,5 Mio. EUR avisiert.
• Milden Witterungsbedingungen im vierten Kalenderquartal 2011: die Mitteltemperatur lag 0,9°C über denjenigen des langjährigen Referenzzeitraumes. Demgegenüber war das Vorjahresquartal ein außergewöhnlich kaltes mit analog -2°C. Unserer Schätzung zur Folge dürfte dies das Ergebnis mit etwa 8 Mio. EUR belastet haben.
• Negative Effekte dürften auch die realisierten Erzeugungsmargen (Clean Dark Spreads) unter Berücksichtigung der Sicherungsgeschäfte sowie Verzögerungen beim Kraftwerksbau GKM 9 in Mannheim haben. Auf der positiven Seite gehen wir von einem fortgesetzten positiven Trend im Bereich des überregionalen Strom- und Gasvertriebs aus. Auch Effizienzgewinne und neue erneuerbare Kapazitäten sollten zur Ergebnisstabilisierung beitragen.

Gesamtjahres-Guidance dürfte dennoch bestätigt werden: Trotz des schwachen Auftakts des Geschäftsjahres sehen wir die weit ausgelegte Guidance noch im Bereich des Möglichen: MVV Energie erwartet für das Geschäftsjahr 2011/12 leicht steigende Umsatzerlöse (im niedrigen einstelligen Prozentbereich). Das adj. EBIT wird leicht unter dem Vorjahresniveau erwartet, was als max. ein Minus von 9,9% bzw. implizit 218 Mio. EUR zu interpretieren ist. MVV verweist auf erhöhte Unsicherheiten (u.a. Regulierung, Preise, Witterungseinflüsse, Wettbewerb). Die Belastungen u. a. aus einem aktuellen Ausfall eines Kraftwerks in Kiel wurde bereits in die Guidance einbezogen. Wir erwarten ein adj. EBIT von 226 Mio. EUR für das GJ 2011/12 (Details siehe ausführlicher Company Flash vom 02. Januar 2012).


08.02.2012 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Company Update: GDF SUEZ überschreitet Meldeschwelle - kein Hinweis auf eine unmittelbar bevorstehende Übernahme

HIGHLIGHTS

• Keine neuen Aktienkäufe der GDF SUEZ – Hintergrund ist die Ausübung von Finanztermingeschäften aus dem Jahr 2007
• Zweifel an ernsthaftem Interesse der GDF SUEZ, nachdem Möglichkeiten ungenutzt verstrichen sind

GDF SUEZ hält 6,3%: Eine Ad-hoc Meldung, wonach GDF SUEZ mit 6,292% der Stimmrechte die 5%-Schwelle überschritten hat sollte aus unserer Sicht nicht als Hinweis einer unmittelbar bevorstehenden Übernahme missverstanden werden. Laut Aussagen der MVV Energie AG hält GDF SUEZ die Anteile bereits seit 2007, knapp 3% direkt und 3,3% über Finanztermingeschäfte. Letztere seien jetzt zur die Ausübung gekommen. Im Jahr 2007 war seitens der Stadt Mannheim eine Auktion durchgeführt worden, bei welcher die Rheinenergie AG den Zuschlag zur Übernahme von 16,1% der Anteile erhalten hatte. GDF SUEZ hatte in diesem Zuge seine MVV Energie-Anteile erworben einschließlich der getätigten Finanztermingeschäfte.

Unsere Interpretation:

• Zunächst ist aus unserer Sicht zu berücksichtigen, dass dieser Meldung keine neuen Aktienkäufe zugrunde liegen. Es handelt sich um Transaktionen aus dem Jahr 2007, die jetzt in die Umsetzung gekommen sind.
• Wir bezweifeln ein ernsthaftes, hohes Interesse der GDF SUEZ an einer Übernahme der MVV Energie angesichts der Möglichkeiten, die in der Zwischenzeit ungenutzt verstrichen sind. Dies gilt insbesondere hinsichtlich der EnBW-Anteile (15,1%) und der Anteile, die offensichtlich bei Barclays geparkt sind.
• Wir sehen keine Anzeichen, dass die Stadt Mannheim als 50,1% Aktionär etwas an ihrer dominanten Stellung bei der MVV Energie AG ändern möchte. Die beiden weiteren wichtigen Aktionäre bleiben die Rheinenergie (16,3%) und die EnBW (15,1%; Streubesitz: 18,5%).

Insgesamt halten wir an unserem Investment Case und insbesondere an der unter Bewertungsaspekten negativen Bewertung des Chance-Risiko-Verhältnisses fest.


06.02.2012 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Company Update: Überbewerteter Stabilitätsanker

HIGHLIGHTS

• Wesentliche Beiträge aus Investitionen erst 2015 zu erwarten
• Unter Bewertungsaspekten negatives Chance/Risiko-Verhältnis, trotz hoher Qualität des Unternehmens

Ergebnisdelle voraus: Wir erwarten eine temporäre Ergebnisschwäche für die Jahre 2011/12 und 2012/13, die jedoch anschließend ausgebügelt werden dürfte. Belastet wird die Entwicklung maßgeblich von der Vollauktionierung von CO2, niedrigeren Erzeugungsmargen und temporär von milden Witterungsverhältnissen in Q1 (viertes Kalenderquartal 2011) sowie einem Kraftwerksausfall in Kiel. Positiv erwartete Effekte u.a. durch den Ausbau erneuerbarer Energien, den erfolgreichen Strom- und Gasvertrieb, den Ausbau der Fernwärme, Effizienzsteigerungen und den Ergebnisbeiträgen laufender Investitionsprojekte dürften jedoch für eine weitgehend stabile Ertragslage auf mittlere Sicht sorgen. Wesentliche Ergebnisbeiträge aus laufenden, großen Investitionsprojekten dürften erst ab dem Geschäftsjahr 2014/15 erstmals volle Ergebnisbeiträge liefern. Trotz herausfordernder Rahmenbedingungen sehen wir die MVV Energie u. a. dank der diversifizierten Ausrichtung und einer frühzeitigen Einleitung strategisch geeigneter Maßnahmen in der Lage, weiterhin stabile Erträge zu erwirtschaften.

Bewertung weiterhin zu teuer: Für die Bewertung haben wir maßgeblich die DCFBewertung sowie ergänzend die Multiplikatorbewertung zu Grunde gelegt. Auf der Basis des DCF-Modells ermitteln einen fairen Wert der Aktie von rund 19,70 EUR. Die Multiplikatorbewertung signalisiert eine ambitionierte Bewertung, selbst wenn wir unser Kursziel von 19 EUR zugrunde legen und wir der Aktie mit Blick auf die Solidität der Ertragslage eine Prämie zubilligen. Auch wenn wir das "Übernahmeszenario" derzeit für unwahrscheinlich ansehen (wir hatten dieses weit ausgelegt als eine Konstellation, in welcher es zu einem verpflichtenden Übernahmeangebot mit für den Freefloat attraktiven Konditionen kommt), besteht diese Perspektive auf mittlere/längere Sicht weiter. In operativer Hinsicht sehen wir kurzfristig keine Anhaltspunkte, welche die Aktie zu einem Ausbruch nach oben verhelfen könnten.


02.01.2012 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Company Update: Überbewerteter Stabilitätsanker

HIGHLIGHTS

• Schätzungen aktualisiert: EPS 2011/12: -9,9%; 2012/13: -3,5%;
  Ergebnis-Delle sollte 2013/14 ausgebügelt sein
• Wesentliche Beiträge aus Investitionen erst 2015 zu erwarten
• "Übernahmeszenario" weiterhin unwahrscheinlich

Schätzungen aktualisiert und auf 2013/14 erweitert: Wir erwarten eine Ergebnisdelle für die Jahre 2011/12 und 2012/13, die jedoch anschließend ausgebügelt werden dürfte. Belastet wird die Entwicklung maßgeblich von der Vollauktionierung von CO₂ (ab 2013), niedrigeren Erzeugungsmargen und temporär von einem Kraftwerksausfall in Kiel. Positiv erwartete Effekte u.a. durch den Ausbau erneuerbarer Energien, den rfolgreichen Strom- und Gasvertrieb, den Ausbau der Fernwärme, Effizienzsteigerungen und den Ergebnisbeiträgen laufender Investitionsprojekte dürften jedoch für eine weitgehend stabile Ertragslage auf mittlere Sicht sorgen. Wesentliche Ergebnisbeiträge aus laufenden Investitionsprojekten, u. a. dem KWK-gekoppelten Kohlekraftwerk GKM 9 und der Abfallverwertungsanlage dürften erst ab dem Geschäftsjahr 2014/15 erstmals volle Ergebnisbeiträge liefern. Trotz herausfordernder Rahmenbedingungen sehen wir die MVV Energie insbesondere dank der diversifizierten Ausrichtung und einer frühzeitigen Einleitung strategisch geeigneter Maßnahmen in der Lage, weiterhin stabile Erträge zu erwirtschaften. Angesichts schneller als erwarteter Erfolge auf der Effizienzseite (die allerdings wegen weiteren Belastungen weitgehend verpufften) halten wir eine Aufstockung des Programmes "einmal gemeinsam" für realistisch.

Bewertung weiterhin zu teuer: Für die Bewertung haben wir maßgeblich die DCF-Bewertung sowie ergänzend die Multiplikatorbewertung zu Grunde gelegt. Auf der Basis des DCF-Modells ermitteln einen fairen Wert der Aktie von rund 19,70 EUR. Die Multiplikatorbewertung signalisiert eine ambitionierte Bewertung, selbst wenn wir unser Kursziel von 19 EUR zugrunde legen und wir der Aktie mit Blick auf die Solidität der Ertragslage eine Prämie zubilligen. Auch wenn wir das "Übernahmeszenario" derzeit für unwahrscheinlich ansehen, besteht diese Perspektive auf mittlere/längere Sicht weiter. Daher dürfte die Kursentwicklung der Aktie auch künftig davon überlagert werden. In operativer Hinsicht sehen wir kurzfristig keine Anhaltspunkte, welche die Aktie zu einem Ausbruch nach oben verhelfen könnten. Insgesamt bewerten wir das Chance-Risiko-Verhältnis für die Aktie der MVV Energie AG negativ.


15.12.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Results Initial View: Geschäftsbericht 2010/11 im Rahmen der Erwartungen - Ausblick mit leichter Abschwächung

HIGHLIGHTS:

• Adj. EBIT 242 Mio. EUR auf VJ-Niveau
• Dividende 0,90 EUR/Aktie, wie erwartet
• Ausblick spürbar unter unseren Schätzungen/Konsens - strategische Ausrichtung unverändert

Der Geschäftsbericht der MVV Energie für das Geschäftsjahr 2010/11 zeigt insgesamt angesichts herausfordernder Rahmenbedingungen eine solide Entwicklung. Das hauptsächlich fokussierte adj. EBIT lag mit 242 Mio. EUR marginal unter unseren Erwartungen (243,3 Mio. EUR/Konsens 244,0 Mio. EUR). Wie erwartet sind die Ergebnistreiber, die sich im bisherigen Jahresverlauf bereits abgezeichnet hatten, durch das saisonal traditionell schwache Q4 nicht wesentlich tangiert worden.

• Relativ warme Temperaturen belasten das Ergebnis,
• Sinkende Margen ("Clean Dark Spreads") in der Stromerzeugung,
• Rückläufige Opportunitäten hinsichtlich verfügbarer, günstiger Gas-Mengen am Spotmarkt belasteten,
• Positive Entwicklung im Bereich des erfolgreichen überregionalen Gas- und Stromvertriebs,
• Diverse Effizienzsteigerungen.

Ausblick für das Jahr 2011/12 eingetrübt: MVV erwartet bei normalen Witterungsverhältnissen leicht steigende Umsatzerlöse (im niedrigen einstelligen Prozentbereich). Das adj. EBIT wird leicht unter dem Vorjahresniveau erwartet (implizit 225-235 Mio. EUR - LBBWe bisher 250 Mio. EUR). MVV verweist auf erhöhte Unsicherheiten des schwierigen wirtschaftlichen und politischen Umfelds. Konkret genannt werden Belastungen aus einem aktuellen Ausfall eines Kraftwerks in Kiel sowie der negativen Entwicklung der Erzeugungsmargen unter Berücksichtigung getätigter Terminverkäufe. MVV hofft, bestehende Belastungen durch positive Ergebnisbeiträge aus Wachstumsgeschäften sowie durch Kosteneinsparungen weitgehend ausgleichen zu können. Der bisherige Jahresauftakt war bezogen auf die milde Witterung bisher allerdings ungünstig. Sollte sich dies fortsetzen, könnte das Ergebnis mit bis zu 6-8 Mio. EUR (LBBWe) belastet werden, was die Guidance angabegemäß nicht beinhalten würde. Wir werden unsere Schätzungen überarbeiten und voraussichtlich nach unten korrigieren. Insgesamt sehen wir uns in der negativen Bewertung des Chancen-Risikoverhältnisses als bestätigt an.


08.12.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Results Preview: Ergebnisse im Rahmen des Ausblicks erwartet - Fokus auf 2011/12

HIGHLIGHTS:

• Ergebnisse dürften Ausblick für GJ 2010/11 erfüllen
• Q4 traditionell mit leicht negativem Ergebnisbeitrag
• Fokus auf den Ausblick für das GJ 2011/12

Der Geschäftsbericht für das Geschäftsjahr 2011/12 dürfte unserer Schätzung zu Folge keine substanzielle Überraschung beinhalten. Das 4. Quartal (Juli-September) ist saisonal erfahrungsgemäß ein schwaches Quartal, das bezogen auf das adj. EBIT einen negativen Beitrag von 4,4 Mio. EUR umfassen dürfte. Hintergrund sind Wartungsarbeiten, die üblicherweise in diesem nachfrageschwachen Quartal vollzogen werden. Den gegebenen Ausblick für das Gesamtjahr 2010/11 (Umsatz und adj. EBIT auf Vorjahresniveau) dürfte das Management damit erreichen. Die bereits im Rahmen der 9 Monatszahlen erkennbaren Ergebnistreiber dürften unverändert bleiben:

• Relativ warme Temperaturen belasten das Ergebnis,
• Sinkende Margen ("Clean Dark Spreads") in der Stromerzeugung,
• Rückläufige Opportunitäten hinsichtlich verfügbarer, günstiger Gas-Mengen am Spotmarkt sowie
• Positive Entwicklung im Bereich des überregionalen Gas- und Stromvertriebs.

Der Hauptfokus dürfte auf den Ausblick für das GJ 2011/12 gerichtet sein. Der bisherige Jahresauftakt war bezogen auf die milde Witterung bisher ungünstig. Sollte sich dies fortsetzen, könnte dies das Ergebnis mit bis zu 6-8 Mio. EUR (LBBWe) belasten. Daneben halten wir für wesentlich, wie sich die Fortschritte in punkto Effizienzmaßnahmen entwickelt haben. Die Erzeugungsmargen haben wir bereits als marginal weiterhin rückläufig angenommen. Angesichts des belastenden Witterungseinflusses erscheint unsere Prognose eines Ergebnisanstiegs im Geschäftsjahr 2011/12 etwas ambitioniert. Wir werden die Schätzung nach Vorlage des Geschäftsberichtes entsprechend überarbeiten.


01.12.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Company Update: Federal Council blocked act on closed loop recycling

HIGHLIGHTS:

• Impact: slightly positive in the short run – we would have seen MVV’s activities only partly affected
• We continue to expect declining margins in the waste to energy field

The planned act on closed loop recycling management (Gesetz zur Kreislaufwirtschaft) has been blocked by the Federal Council (Bundesrat). The planned new regulation affects mainly the collection of waste and would a) strengthen the position of private companies at the expense of municipalities and b) move the priority towards recycling instead of waste incineration currently. Even so, the act failed to get the approval of the federal council (Bundesrat). As a consequence it is likely that the EU will start a treaty violation proceeding.

Our view:

In our point of view, the planned new act had negative ramifications for MVV’s waste to energy activities as more recycling would lead to lower waste incineration volumes and thus would have fuelled price pressure. For the time being, the blocking of the new act is rather good news for MVV. Even so, we expect EU law will be enforced in the long run. A strengthening of private companies in the waste collection business would not affect MVV, as the company is not positioned at this stage from the value-added chain. All in all we would not expect a significant impact for MVV’s activities which should additionally benefit from long-lasting contracts.

Nevertheless, we continue to expect decreasing margins in the waste to energy business in Germany as margins are at a very high level (MVV is generating an EBIT-margin of >30% based on our estimates) which are considered to be not sustainable. Most recently, waste to energy activities contributed approx. 25% to the MVV’s adj. EBIT.


12.08.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 19,00 Euro

Results Preview: Results in line with expectations - outlook confirmed

HIGHLIGHTS:

• 9M figures bang in line with expectations
• Target price cut to 19 EUR driven by slightly increased WACC
  (DCF) and lower valuation according to multiples

Slightly softening development as expected: MVV Energy reported 9M figures slightly below previous years level (adj. EBIT -2% to 247.6m EUR. This development was as expected mainly driven by

• the relatively warm weather conditions in Q2 and Q3 (Jan-Jun 2011), which negatively impacted EBIT contributions in gas and district heating activities.
• Lower generation margins (clean dark spreads) hit margins in electricity generation.
• While the company was able to benefit from the decoupling of spotmarket gas prices from prices of long-term supply contracts in recent quarters, this impact further abated.
• Positive development in supraregional gas and electricity distribution.

Guidance was confirmed: MVV confirmed its current guidance (EBIT on FY 10/11 level of 239.4m EUR) as expected. Be aware that Q4 results are usually slightly negative due to seasonal reasons. We confirm our estimates unchanged.

Target price is cut to 19 EUR: Despite the weak and increasingly volatile share price performance in recent weeks - which had happened without any fundamental negative news we continue to remain negative on the share exclusively due to valuation reasons. The target price of 19 EUR (previously 25 EUR) is based on our valuation on a DCF model (22 EUR) and a multiples analysis (16 EUR - including a 30% premium on major listed European utility peers), both weighted equally. This is driven by a substantial drop in fair value derived from the multiples comparison due to lower market values also of the peer group. Additionally we increased our WACC assumption to a 6% after tax level. The share remains influenced by potential changes of the shareholder structure, which is however unlikely to happen at this point of time.


08.08.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 25,00 Euro

Results Preview: Quite solid set of numbers expected, even if below PY's level

HIGHLIGHTS:

• Touch weaker Q3 figures - trends seen in H1 continue
• Target price under review - valuation still demanding

Slightly softening development expected: We assume MVV Energy will report 9M figures below previous years level which implies a stable to slightly weaker performance in Q3 (key figures see chart below). This development is expected to be based mainly on

• the relatively warm weather conditions in Q2 and Q3 (Jan-June 2011), which negatively impacted EBIT contributions in gas and district heating activities.
• Lower generation margins (clean dark spreads) are likely to hit margins in electricity generation.
• While the company was able to benefit from the decoupling of spot-market gas prices from prices of long-term supply contracts in recent quarters, we continue to assume this impact to abate.
• Positive development in supra-regional gas and electricity distribution.

Guidance should be confirmed: MVV's profit generation is quite substantially dependent on weather conditions mainly in Q1 and Q2. Extraordinary warm weather conditions in Q2 and Q3 have most likely more than offset strong Q1 results which had been supported by comparably cold temperatures. Q4 results are normally slightly negative due to seasonally reasons. Given that backdrop, the current guidance (EBIT on PY's level of 239.4m EUR) looks still realistic. As the company revised its adj. EBIT figures for the previous FY's quarters upwards given the first time consideration of finance lease, we feel the adj. EBIT figure for FY 2009/10 to be rather 242m EUR.

Target price under review: The share price showed a negative performance in recent two weeks (approx. -20% including today's plunge), which mainly took place before the slump of overall stock indices and happened without any fundamental news. The share price even slipped below our target price of 25 EUR. Basically, we remain negative on the share due to valuation reasons. The share remains primarily driven by potential changes of the shareholder structure, which is however unlikely to happen at this point of time.

We will come up with a new target price after the Q3 figures.


13.05.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 25,00 Euro

Results Initial View: H1 in line with expectations - guidance without leeway for further burdens

HIGHLIGHTS:

• Weak Q2 as expected due to warm weather conditions, lower clean dark spreads, lower benefits in gas activities
• Guidance confirmed - however subject to the assumption of no further negative factors

Disappointing development in Q2: MVV Energy reported H1 figures below previous years level, pretty much in line with our estimates (key figures see chart below). This development was based mainly on the relatively warm weather conditions in Q2 (Jan-March 2011), which negatively impacted EBIT contributions in gas and district heating activities. In addition, the lower generation margins (clean dark spreads) hit margins inelectricity generation. While the company was able to benefit from the decoupling of spot-market gas prices from prices of long-term supply contracts in recent quarters, this impact abated as assumed by us. Last but not least, the H1 results were burdened due to the ongoing stagnating profit contributions in the field of waste to energy.

Guidance looks increasingly ambitious: MVV basically confirmed its guidance ("to match the high previous year's figures in terms of both sales [3.4 bn EUR] and adj. EBIT [239m EUR]"). However, MVV pointed out its high dependency on weather conditions and cautiously highlighted the very mild temperatures in April too. As a consequence, MVV put its guidance subject to the assumption that there will materialise no further negative factors, such as any further narrowing in generation margins, further pressure in the waste business or intensification in the regulatory or competitive climate. We might have to reduce our estimates in the course of Q3, depending on the further development of key performance drivers.

Cautious recommendation unchanged: The share remains driven from other than fundamental factors, i.e. potential changes regarding the shareholder structure. In absence of those considerations, the valuation of the share remains expensive in our view. We therefore still evaluate the risk reward ratio negatively at the time being.


06.05.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 25,00 Euro

Results Preview: Warm Q2 and lower margins

HIGHLIGHTS:

• Relatively warm weather conditions, lower clean spark spreads, lower benefits from gas-to-oil optimisation
• Guidance should be confirmed - but looks increasingly Ambitious

Disappointing development expected in Q2: We assume MVV Energy will report H1 figures below previous years level which implies a quite weak performance in Q2 (key figures see chart below). This development is expected to be based mainly on the relatively warm weather conditions in Q2 (Jan-March 2011), which negatively impact EBIT contributions in gas and district heating activities. In addition, the lower generation margins (clean dark spreads) are likely to hit margins in electricity generation. While the company was able to benefit from the decoupling of spot-market gas prices from prices of long-term supply contracts in recent quarters, we continue to assume this impact to abate. Last but not least, we assume the performance in H1 is burdened due to the ongoing stagnating profit contributions in the field of waste to energy.

Guidance looks increasingly ambitious: MVV's profit generation is quite substantially dependent on weather conditions in Q1 and Q2. While Q1 results benefited from the comparably cold temperatures, we assume the extraordinary warm weather conditions in Q2 will lead to an overall lower EBIT in H1. As Q3 and Q4 normally represents only approx. 10-15% of the annual group adj. EBIT, the current guidance looks increasingly ambitious in our view. Even so, we assume the company is likely to stick to its current guidance for the time being, but will provide some kind of cautious signals.

Unadjusted figures will be distorted by significant extraordinary items: While the company announced IAS 39 effects amounting to EUR 24m in Q1, we expect a corresponding number of EUR 54m in H1. In addition, MVV booked already restructuring charges of EUR -31m in Q1.


15.02.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 25,00 Euro

Results Initial View: Q1 2010/11: Strong set of numbers, as expected - outlook unchanged

HIGHLIGHTS:

• Strong set of numbers, as expected
• Outlook confirmed - we affirm our estimates
• Sell recommendation confirmed, TP 25 EUR unchanged

Strong set of numbers, as expected: Q1 2010/11 figures were perfectly in line with our estimates: Adj. EBIT rose by 7.9% to 91.3m EUR (LBBW 90.3m EUR). Net profit adjusted climbed by 22% to 45m EUR (LBBWe 45.4m EUR - see chart below). As anticipated, the development was supported by beneficial weather conditions, mainly in November and December 2010. The company achieved to increase thermal heating and gas supplies by 15% and 10% respectively. Electricity sales volume rose by 27%, which had been driven by the successful supra-regional sales and distribution activities especially in the B2B segment.

Outlook confirmed unchanged: Despite the strong start into the financial year 2010/11, MVV "only" confirmed its guidance ("Sales/adj. EBIT in line with the previous year"), as anticipated. The company referred to the mild weather conditions in January among others. We confirm our estimates and continue to consider the guidance as conservative, as outlined in our comprehensive Company Flash as of 17 January 2011. However, we will have to adopt our model to the new reporting structure.

Sell recommendation confirmed: Despite the fact that we see the "takeover scenario" at the moment as less likely, this will remain a prospect in the medium to longer term in our view. As a result, this should also overlie the development of the share price in future. The price should remain at a higher level than would otherwise fundamentally be justified. The valuation according to multiples points to an ambitious valuation which continues to anticipate a strategic premium. The opportunity-risk ratio in our view is negative overall.

Aus rechtlichen Gründen können wir den vollständigen Text der Studie hier leider nicht veröffentlichen. Bei Interesse wenden Sie sich bitte an die herausgebende Bank.


11.01.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 25,00 Euro

Results Preview: Q1 2010/11: Solid set of numbers expected

HIGHLIGHTS:

• We anticipate a positive set of numbers, due to beneficial weather conditions - guidance should be confirmed
• New reporting structure temporarily impairs visibility
• Significant extraordinary items

Strong set of numbers expected: We assume MVV Energy will report a strong set of numbers supported mainly by the beneficial weather conditions (key financials see chart below). This development is expected to be based mainly on former Gas and District Heating, which should have been well supported given this backdrop.

Besides that, we assume key trends seen in recent quarters are likely to continue, i.e. decreasing margins due to falling electricity prices and power-generating margins (falling clean dark spreads), successful supra-regional sales activities in electricity and gas (B2B) and margin pressure in the energy-to-waste field among others. We anticipate MVV will confirm its guidance for the full fiscal year 2010/11 ("sales/adj. EBIT in line with the previous year"), which we consider to be conservative.

New reporting structure temporarily impairs visibility: The company will report its figures according to its new reporting structure, which had been announced in the wake of its annual report (details are outlined in recent Company Flash as of 17 January 2011. We will adopt our model to the new structure, as soon as underlying parameters and pro-forma figures for previous years quarters and FY figures are available. Unadjusted figures will be distorted by significant extraordinary items: MVV already announced to book provisions for restructuring expenditures of 31 m EUR in Q1. In addition, we assume an IAS 39 effect in the magnitude of +20 m EUR.

Aus rechtlichen Gründen können wir den vollständigen Text der Studie hier leider nicht veröffentlichen. Bei Interesse wenden Sie sich bitte an die herausgebende Bank.


13.01.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 25,00 Euro

Company Update: Kurs halten in herausfordernden Zeiten

HIGHLIGHTS:

• Guidance für 2010/11 erscheint konservativ
• Mittelfristige Perspektive bis 2012/13: seitwärts
• EPS und Kursziel marginal reduziert
• "Übernahmeszenario" beeinflusst weiterhin die Bewertung

Solide Entwicklung im GJ 2009/10: Mit der Seitwärtsentwicklung des adj. EBIT (239,4 Mio. EUR +0,2%) hat MVV unsere Erwartungen nahezu punktgenau getroffen. Die stabile Ergebnisentwicklung ist insofern zu würdigen, als darin enthaltene, überwiegend belastende Sonderfaktoren kompensiert werden konnten.

Die Jahresprognose: (Umsatz/adj. EBIT im GJ 2010/11 in Größenordnung des VJ) halten wir angesichts entfallender, belastender Einmaleffekte des Vorjahres (18 Mio. EUR) sowie avisierter Kostensenkungen (10 Mio. EUR) trotz herausfordernder Rahmenbedingungen für konservativ. Wir erwarten einen Anstieg von Umsatz und adj. EBIT von 5,8% / 1,6%.

Empfehlung bestätigt: Auch wenn wir das "Übernahmeszenario" derzeit für weniger wahrscheinlich ansehen, besteht diese Perspektive auf mittlere oder längere Sicht weiter. Daher dürfte die Kursentwicklung der Aktie auch künftig davon überlagert werden. Die Multiplikatorbewertung signalisiert eine ambitionierte Bewertung, die eine strategische Prämie weiterhin antizipiert. Da wir derzeit keine Anzeichen sehen, dass diese Erwartungshaltung innerhalb unseres Empfehlungshorizonts von 12 Monaten aufgeht, sehen wir insgesamt ein negatives Chance-Risiko-Verhältnis.

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03.01.2011 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 26,00 Euro

Company Update: Annual report published - no concrete earnings outlook given yet

HIGHLIGHTS:

• Figures without major surprises compared with previously published preliminary results and our estimates
• Outlook: MVV is “cautiously optimistic regarding its sales and earnings performance” in FY 2010/11

MVV Energie AG (MVV) published its annual report for the FY 2009/10 on Thursday 30.12.2010. On skimming through, we perceive no major surprises compared with preliminary results, published as of 17 December 2010, which were in line with our estimates (please refer to Alert as of 17.12.2010).

Outlook most interestingly: MVV is cautiously optimistic regarding its sales and earnings performance in FY 2010/11. In terms of sales, assuming that weather conditions are normal, the company expects to be able to match the previous year’s level. This assessment is in particular based on the expansion in its wind energy capacities, the further expansion expected in the nationwide sales business and the increase in district heating supply. In terms of earnings performance, MVV does not provide a concrete guidance for FY 2010/11 due to the unstable underlying framework in coming financial years, e.g. future developments in energy prices, the Federal Government’s new Energy Concept, weather conditions as well as regulatory and competitive factors. In addition to these uncertain external parameters, MVV refers to internal parameters, i.e. the strategic alignment and implementation of the “Once Together” group project. Driven by joint efficiency enhancements, MVV aims to generate material and personnel cost savings in the magnitude of annually 20 to 30 m EUR in FY 2012/2013 compared with FY 2009/10. As indicated already in the wake of preliminary figures, these measures will lead to a provision requirement of approx. EUR 31 m in FY 2010/11. In our point of view, these cost savings will contribute to mitigate charges associated mainly with higher CO2 procurement costs and lower generation margins.

Conclusion: MVV showed a solid performance in the FY 2009/10. The cautiously optimistic but vague outlook do we interpret in line with our estimate and consensus estimates. In terms of valuation, MVV remains expensive in our view despite the share price losses in recent weeks. We are currently reviewing our assumptions regarding our estimates for FY 2010/11 to 2012/13 and will conclude the review based on the published annual report shortly.

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17.12.2010 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 26,00 Euro

Company Update: Adhoc release: preliminary figures for FY 2009/10 broadly in line with our estimates

HIGHLIGHTS:

• Adj. EBIT EUR 239m in line (LBBWe EUR 238.2m)
• Adj. EPS EUR 1.44 (LBBWe 1.54) slightly below expectation
• Efficiency enhancements strengthened
• Dividend EUR 0.9 (LBBWe EUR 0.9) unchanged

Preliminary figures broadly in line: Today's adhoc release provides all in all preliminary figures for fiscal year 2009/10 in line with our expectations. While adj. EBIT of EUR 239 m was reported nearly exactly in line with our estimates, adj. EPS of EUR 1.44 is slightly below our expectations of 1.54 EUR. We assume a higher tax rate to be the main reason for the deviation. However, the full annual report with all the details is scheduled on 30 December 2010. What we have to positively acknowledge is the free cash flow generation amounting to EUR 154m (PY EUR 20 m). This has been the consequence of further intensive measures in order to optimise working capital. Dividend has been confirmed at EUR 0.9 (PY EUR 0.9) per share, which is in line with our and consensus estimate.

Efficiency enhancements: Besides the results, MVV announced efficiency enhancements should lead to an increasing volume of material and personnel cost savings each year over the next three years. By the 2012/13, annual savings volumes on a scale of EUR 20 to 30 m should have been achieved compared with 2009/10. This measure will lead to a provision requirement of around EUR 31 m (LBBWe EUR 20 m) in FY 2010/11. These restructuring expenses have no impact on the group's adjusted EBIT.

In our point of view these efficiency measurements will contribute to mitigate charges associated mainly with higher CO2 procurement costs and lower generation margins. Target price under review: We currently recalculate our assumptions regarding our 2010/11, 2011/12 and 2012/13 estimates. The reasons for recalculation are several challenges e.g. lower power prices and generation margins as well as higher CO2 procurement costs. In terms of valuation, MVV remains expensive in our view despite the price losses in recent weeks. Therefore, as our target price of EUR 26 was reached, we put the target price under review.

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13.08.2010 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 26,00 Euro

Results Initial View: 9M figures very well in line with our estimates - outlook for the FY 2009/10 confirmed

HIGHLIGHTS:

• Figures in line with expectations - no major surprises

9 M figures were reported very well in line with our forecast and also in line with the company's FY guidance. Also with respect to the divisions, we notice no major surprises or significant deviations compared with our projections. The Outlook for the FY 2009/10 have been confirmed unchanged (adj. EBIT at the previous year's level of EUR 239 m). We confirm our estimates, target price and recommendation.

Key developments in terms of divisions (9M; adj. EBIT before IAS 39; LBBWe):

Electricity (+16% to EUR 43.4 m, LBBWe +18%): The electricity division continued to show a strong development. This was mainly driven by higher volumes, primarily due to a noticeable recovery in GDP and the supra regional field. Additionally, as seen in H1, portfolio management items and special items resulting from the reversal of provisions as well as the absence of non-period items positively support the adj. EBIT contribution.

District heating (+11% to EUR 69.4 m, LBBWe +11%) / Gas (-11% to EUR 65.6 m, LBBWe -10%): District heating benefited from consolidation items at the Czech subgroup and improved generation costs and one-off burdens in last years 9M. Gas suffered, as expected, mainly due to double digit price reductions, despite beneficial temperatures.

Water (0% to EUR 10.2 m, LBBWe -0.7%): The water division continued its stable earnings development, as expected.

Services (+8% to EUR 13.1 m, LBBWe +10.7%): This growth was mainly backed by higher sales in the energy efficiency and management business field, while the international consulting business was scaled down compared with the previous year.

Environmental Energy (-9% to EUR 49.3 m, LBBWe -13%): The margin pressure, which we saw in recent quarters, continued to have an negative effect. However, the decline has been less severe than anticipated which signals a kind of "stabilisation".

Consolidation/Others (EUR -0.2 m / PY EUR -0.3 m, LBBWe EUR -0.2m).

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05.08.2010 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 26,00 Euro

Results Preview: Stable 9M figures expected, in line with FY guidance (13 August 2010)

• We anticipate an unspectacular set of numbers
• Trends, seen in H1, are basically expected to continue

We assume MVV Energy will report 9M figures more or less stable on a y-o-y comparison in terms of the adj. EBIT line. All in all, our estimate is completely in line with the FY guidance (adj. EBIT "in line with the level of the prior year"). Therefore, we don't assume any changes with respect to the guidance. Based on our estimates, we do not expect that the 9M figures will cause any significant share price reaction.

Key developments in terms of divisions (9M; adj. EBIT before IAS 39; LBBWe):

Electricity (+18% to EUR 44.7 m): We expect the electricity division will continue to show a strong development. This is mainly driven by higher volumes, primarily in the supra regional field. Additionally, as seen in H1, portfolio management items and special items resulting from the reversal of provisions as well as the absence of nonperiod items are assumed to positively support the adj. EBIT contribution.

District heating (+11% to EUR 68.6 m) / Gas (-10% to EUR 67 m): The weather conditions are considered to beneficially affect 9M results. However, double digit price reductions in gas are expected to outweigh the positive development in terms of volumes.

Water (-0.7% to EUR 10 m): The water division is assumed to basically continue its stable earnings development.

Services (+10.7% to EUR 13 m): We remain basically confident for that division. Although efficiency enhancement and cost reduction measures might temporarily weigh on the development, these measures are assumed to slowly bear fruits.

Environmental Energy (-13% to EUR 48 m): The margin pressure, which we saw in recent quarters, is expected to continue to have an effect. Even so, we anticipate signs of stabilisation in Q3 based on the recovery of general economic conditions which should provide some relief on the recently decreasing waste prices.

Consolidation/Others (EUR -0.2 m / PY EUR -0.3 m).

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26.05.2010 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 26,00 Euro

Company Update: "Übernahme-Szenario" zurück "on hold" - neues Rating: Verkaufen

HIGHLIGHTS:

• Gespräch mit Rheinenergie lässt bisherigen Investment Case unwahrscheinlich erscheinen
• Put-Option wegen Anzeigefrist nicht mehr optierbar - Unterstützung für die Aktie bei Kurs von 31 EUR entfällt
• Schätzungen unverändert bestätigt

Hauptsächlich die Eindrücke aus dem Gespräch mit einem maßgeblichen Vertreter der Rheinenergie veranlassen uns zu einer Relativierung unseres bisherigen Investment Case. Demzufolge rechnen wir nicht mehr damit, dass die Rheinenergie durch den Erwerb des EnBW-Anteils innerhalb unseres Empfehlungshorizonts von 12-Monaten die Schwelle überschreitet, die sie zu einem Übernahmeangebot verpflichtenden würde. Damit schwinden die Chancen der Aktionäre des Freefloats, von einer Übernahmeprämie profitieren zu können.

Wenngleich das "Übernahmeszenario" mit Blick auf die Jahre 2010/2011 weniger wahrscheinlich ist, bleibt diese Perspektive aus unserer Sicht auf mittlere bzw. längere Sicht zwar weiterhin bestehen. Daher dürfte die Kursentwicklung der MVV Aktie auch künftig davon teilweise überlagert werden und die Aktie auf einem höheren Niveau verharren, als es ansonsten fundamental zu rechtfertigen wäre. Durch die faktisch verfallene Put-Option der Stadt Mannheim, MVV-Anteile zum Preis von 31 EUR der Rheinenergie andienen zu dürfen, sehen wir aber ein erhöhtes Risiko, dass sich die 31 EUR-Marke, welche die Kursentwicklung der MVV-Aktie der letzten Monate aus unserer Sicht maßgeblich stützend beeinflusste (siehe Chart), als weniger tragfähig erweisen könnte.

Vor diesem Hintergrund reduzieren wir das Kursziel auf 26 EUR, was dem fairen Wert der MVV Aktie (ohne partielle Übernahmeprämie) auf Basis unseres DCF-Modells entspricht. Damit fakturiert unser Kursziel im Gegensatz zu der Herangehensweise bei den anderen von uns abgedeckten deutschen Versorgeraktien keinen Bewertungsabschlag von 15% auf den fairen Wert ein (der Abschlag reflektiert dort die im gegenwärtigen Umfeld erhöhten Risiken, die über unseren 12-Monats-Empfehlungshorizont hinaus Bestand haben dürften). Wir empfehlen daher den Verkauf der soliden, aber vergleichsweise teuer bewerteten MVV Energie Aktie.

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14.05.2010 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Preview: H1 figures in line with expectations - FY guidance confirmed

• Solid development especially in Q2, as expected

MVV reported a rather unspectacular set of numbers for H1, which has been completely in line with our and market expectations. Thus, the company has been able to show a relatively solid performance in Q2 as expected (adj. EBIT + 3.2%).

Key developments in terms of divisions (H1; adj. EBIT before IAS 39):

Electricity (+29% to EUR 31 m, LBBWe EUR 27.6 m): The Electricity division has shown a development ahead of our expectations. This increase was mainly driven by higher volumes (+16%), positive portfolio management items and special items resulting from the reversal of provisions as well as the absence of non-period items.

District heating (-1% to EUR 71 m, LBBWe EUR 71 m) / Gas (-5% to EUR 60 m, LBBWe EUR 61.8 m): Despite the gas division achieved a volume growth of 18%, the adj. EBIT declined mainly due to double digit price reductions.

Water (0% to EUR 5 m, LBBWe EUR 5.1 m): The water division contributed a stable earnings development, as expected.

Services (0% to EUR 10 m, LBBWe EUR 10.7 m): Despite first time consolidations supported the development on the top line level, this didn't fuel the adj. EBIT contribution. However, we remain basically confident for that division in mid-term.

Environmental Energy (-16% to EUR 32 m, LBBWe EUR 32.2 m): The margin pressure, which occurred in recent quarters, has continued as expected.

Outlook: The company confirmed its outlook unchanged, i.e. projecting an adj. EBIT "in line with the level of the prior year".

Conclusion: All in all, a solid development especially in the second quarter, however, in line with expectations. Therefore, I assume a neutral share price reaction. Additionally I believe, the share will continue to be dominated by the "takeover scenario" as outlined in recent Flashes.

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07.05.2010 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Preview: H1 result at 14. May 2010 - robust development expected

HIGHLIGHTS:

• Expected H1 results in line with FY guidance

We assume MVV Energy will report H1 figures slightly below PY's level as far as adj. EBIT is concerned. This implies a relatively strong performance in Q2 (adj. EBIT + 3.7%).

Key developments in terms of divisions (H1; adj. EBIT before IAS 39; LBBWe):

Electricity (+14.4% to EUR 27.6 m): We expect the Electricity division will show a strong development. Despite some further ramifications of the economic crisis, rising grid charges, decreased power prices as well as start-up costs of the supra-regional distribution brand "Secura", we assume a significant recovery compared to the extraordinaryly weak Q2 result in the previous year.

District heating (-0.5% to EUR 72.0 m) / Gas (-1.3% to EUR 61.8 m): Although the weather conditions in Q2 have been colder yoy, we believe in combination with the situation in Q1 this influence to be slightly negative. On the other hand, the recovery of the GDP in general and beneficial gas purchasing conditions are assumed to support both divisions.

Water (+1.1% to EUR 5.1 m): The water division is assumed to continue its stable earnings development.

Services (+5.5% to EUR 10.7 m): We remain basically confident for that division, despite efficiency enhancement and cost reduction measures are currently weighing on the development. However, these measures are assumed to slowly bear fruits.

Environmental Energy (-16.2% to EUR 32.2 m): The margin pressure, which occurred in recent quarters, is expected to continue.

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16.03.2010 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Company Focus: Well diversified energy group - "takeover scenario" should continue to dominate the share

HIGHLIGHTS:

• Investment case unchanged - "takeover scenario" should continue to dominate the share
• 2009/10 guidance shifted sideways
• "MVV 2020" strategy in an important phase

The Buy recommendation and the target price (EUR 37) is based first and foremost on the "takeover scenario" we have identified: we expect this to be triggered by the sale of EnBW's 15.1% share in MVV. Here, we believe the strategic partner Rheinenergie AG to be the most likely buyer of the parcel of shares. This should then initiate a mandatory offer to the remaining shareholders. We continue to see upside potential in the range of 20-39%. If this expectation proved wrong, the "takeover scenario" should still remain in place in the medium term. Thanks to the consortium agreement concluded between the city of Mannheim and Rheinenergie we still see an implicit hedge of the share price at EUR 31.

Earnings prospects: In agreement with the company's guidance, we expect a sideways shift in sales and adjusted EBIT on a group level in the FY 2009/10. Cost reduction and efficiency enhancement measures that the management had announced in the scope of the "MVV 2020" strategy should contribute to a slight improvement in earnings starting in the FY 2010/11.

Valuation: We are still of the opinion that the takeover scenario seen for the medium term will outweigh the valuation of the MVV share and, as a result, the share will be listed at a higher level than would otherwise be fundamentally justifiable. We are analysing the valuation of MVV under consideration of a takeover premium, as we deem such a scenario likely. Based on the EV/EBIT multiples recently observed, we believe a range of EUR 37.00 to EUR 42.80 for the share price is justified.

Main risks to our investment case: Our expectation could prove wrong in many regards. For example, EnBW could, contrary to our expectations and the company's declared intent, fail to sell its share. In addition, the package could be sold to third parties or the threshold needed for a mandatory offer could deliberately be avoided.

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11.02.2010 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Preview: Q1 2009/10 leicht schwächer erwartet zum VJ-Quartal

• Start ins neue GJ 2009/10 etwas schwächer erwartet yoy
• Investment Case unverändert - maßgeblicher Treiber der Aktie bleibt das "Übernahmeszenario" aus unserer Sicht

Wir erwarten einen schwächeren Start in das neue GJ 2009/2010. Grund hierfür sind angenommene weitere Auswirkungen der Wirtschaftskrise, das relativ warme Wetter im relevanten Zeitraum Oktober -Dezember 2009 sowie der sich abschwächende Trend im Umwelt-Bereich. Im Gegensatz zu den zurückliegenden Quartalen erwarten wir keine verzerrenden IAS 39 Effekte mehr, die wir als a.o. Einfluss eliminiert hatten.

Als maßgebliche Entwicklungen der Segmente sehen wir (Q1; adj. EBIT vor IAS 39):

• Strom (-20% auf 16,8 Mio. EUR): Steigende Umsätze dürften sich erneut nicht in höhere adj. EBIT-Beiträge ummünzen lassen. Gründe dafür sind sinkende Clean Dark Spreads, strukturell sinkende Margen sowie weitere Auswirkungen der Wirtschaftskrise.
• Fernwärme (-3% auf 28,2 Mio. EUR) / Gas (+5% auf 18,1 Mio. EUR): Beide Segmente dürften leicht unter dem etwas wärmeren Wetter im Vergleich zum VJ gelitten haben. Das Gas Segment dürfte allerdings weiterhin unter anderem von den temporär günstigen Einkaufskonditionen profitiert haben.
• Wasser (-7,5% auf 3,4 Mio. EUR): Dies basiert auf der Annahme, dass das an sich sehr stabile Wassersegment es nicht ganz schaffen wird, den sehr hohen Vorjahreswert erneut zu erreichen.
• Services (+15% auf 4,4 Mio. EUR): Wir bleiben für das Segment zuversichtlich. Maßnahmen des Managements dürften langsam beginnen, Früchte zu tragen.
• Umwelt (-10% auf 15,6 Mio. EUR): Der Margendruck der letzten Monate dürfte sich weiter fortgesetzt haben.

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01.02.2010 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Company Update: Schätzungen leicht reduziert - Investment Case unverändert

• Schätzungen leicht gesenkt - Guidance 2009/10 seitwärts
• Investment Case bestätigt - Übernahmeszenario sollte Aktie weiter dominieren - keine neuen, erhärtende Erkenntnisse
• Strategie "MVV 2020" in wichtiger Phase
• Nachlese Geschäftsbericht 2008/09 ohne Überraschungen

Die MVV Energie AG erläuterte auf der Analystenkonferenz am 27.01.2010 zum Jahresende 2009 publizierten Geschäftsbericht des Geschäftsjahrs 2008/09. Nachdem die Eckdaten bereits am 19.11.2009 bekannt gegeben wurden, hielt sich das Überraschungspotenzial in Grenzen. Insgesamt hat sich die MVV angesichts der Rahmenbedingungen solide geschlagen und unsere Erwartungen nahezu punktgenau getroffen.

Die angekündigte Guidance für das GJ 2009/10 strebt einen Umsatz (ohne Strom- und Erdgassteuer) sowie ein adjusted EBIT in etwa auf dem Niveau des Vorjahres (3,16 Mrd. EUR bzw. 239 Mio. EUR) an. CEO Dr. Müller signalisierte moderate Zuversicht, warnte aber vor Euphorie und mahnte insgesamt zur Vorsicht. Für das GJ 2010/11 erwartet MVV auf Basis der eingeschlagenen Strategie "MVV 2020" Ergebniseffekte, die zu einer steigenden Profitabilität der MVV Gruppe beitragen. Wir halten den Ausblick für realistisch, was unsere leicht gesenkte Schätzung reflektiert. Auf mittlere Sicht wurde mit der Strategie "MVV 2020" die Basis für ein solides, profitables Wachstum gelegt.

Wir sind weiterhin der Meinung, dass das mittelfristig gesehene Übernahmeszenario die Bewertung der MVV Aktie dominieren wird. Wir betrachten die Bewertung der MVV unter Berücksichtigung einer Übernahmeprämie, da wir ein solches Szenario unverändert für wahrscheinlich betrachten. Basierend auf zuletzt im Rahmen von M&A-Transaktionen beobachteten EV/EBITDA-Multiplen halten wir eine Bandbreite des Aktienkurs von 37,00 bis 42,80 EUR für gerechtfertigt. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung sowie das Kursziel von 37,00 EUR.

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30.12.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Company Update: MVV published annual report - no concrete outlook given yet

WHAT'S CHANGED

• At first glance: figures without major surprises compared to previously published preliminary results and our estimates
• No concrete outlook for FY 2009/10 given – some reluctance indicated for FY 2009/10 and more optimism for FY 2010/11

Today in the afternoon, MVV Energie (MVV) published its annual report for the FY 2008/09. On skimming through, we perceive no major surprises compared to preliminary results, published as of 19. November 2009, which were reported close to our expectations (please see Company Alert).

MVV provides no concrete outlook for the FY 2009/10. However, the message between the lines is rather cautious for the FY 2009/10 and more optimistic for FY 2010/11 when the company hopes to reap some fruits from the implementation of the new strategy MVV 2020. The reason for providing no concrete outlook, MVV justifies with the great uncertainties in the current economic climate. Furthermore, expectations concerning the earnings performance in the 2009/10 and 2010/11 financial years are also influenced by the implementation of the MVV 2020 strategy, which began in October 2009. The company states it currently analysing and evaluating all relevant structures and processes. The company doesn’t excluded the possibility of further one-off charges in the course of the FY 2009/10. This is in line with our estimate of further restructuring charges amounting to EUR 20 m relating to the new strategy. In addition, the management states, implications of the economic and financial crisis, which it cannot yet assess, could also lead to further provision or impairment requirements. Concerning the outlook for the FY 2010/11, MVV expects the strategic course the company is taking to impact on earnings contributing to increased profitability at the MVV Energie Group in the following 2010/11 financial year.

Conclusion: We continue to believe that MVV’s share remains dominated by the takeover scenario, which is the rationale behind our buy recommendation and the target price of 37 EUR. Even if our expectations don’t bear fruit, the takeover scenario will still be valid for the medium term. We still feel the MVV shares remain implicitly hedged at a share price of 31 EUR as outlined in detail in the most recent Company Flash as of July 24, 2009. Given that, we don’t expect a share price reaction on the annual report. We will have to analyze the published annual report in more detail and will come up with a Company Flash in January 2010.

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19.11.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Initial View: Preliminary figures: adj. results broadly in line with expectations

WHAT'S CHANGED

• Adj. figures in line with expectations and MVV's guidance.
• Main trigger for the share remains the takeover scenario.

Preliminary key figures are broadly in line with our expectations and partly marginally below consensus estimates (see chart below). While adj. EBIT and adj. EBITDA figures are reported very closely to our estimates, adj. net profit (EUR 98 m, -11% yoy) is somewhat ahead of our estimate (EUR 94.4 m). All in all, MVV was able to deliver especially on its adj. EBIT guidance given at the beginning of the year. The substantial increase of the top line (sales + 20% to EUR 3,161 m) is assumed to be mainly due to very strong contributions in electricity and gas mainly on the back of successfully supraregional distribution activities.

MVV's preliminary figures don't provide any detailed segment information (LBBWe see Preview) and a new outlook for the FY 2009/10 either. For FY 2009/10, we expect an adj. EBIT level in the magnitude of the FY 2007/08 (EUR 246 m / +2.7% yoy). This information is due in the wake of the annual report, scheduled at December 31.

Conclusion: We continue to believe that MVV's share remains dominated by the takeover scenario, which is the rationale behind our buy recommendation and the target price of 37 EUR. Even if our expectations don't bear fruit, the takeover scenario will still be valid for the medium term. We still feel the MVV shares remain implicitly hedged at a share price of 31 EUR as outlined in detail in the most recent Company Flash as of July 24, 2009. Given that, we don't expect a share price reaction on the preliminary figures.

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13.11.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Preview: Preliminary 2008/09 figures - full year adj. EBIT estimate unchanged

WHAT'S CHANGED

FY figures expected quite solid, despite weak Q4. Main trigger for the share remains the takeover scenario.

We project solid preliminary figures for the FY 2008/2009 (before IAS 39 effect of appr. EUR -221 m). However, Q4 is expected to be impaired due to planned maintenance and repairs as well as the impact of the economic recession (lower demand in electricity and gas in the core market, but disproportionately supraregional increases). In September, MVV announced one off expenses and write downs amounting to EUR 34 m associated with efficiency enhancements regarding the service division. These one-offs are assumed to distort the bottom-line in addition to the IAS 39 effect.

Key developments in terms of divisions (12-month; adj. EBIT before IAS 39; LBBWe):

• Electricity (-49% to EUR 33 m): Increasing sales are not expected to translate into EBIT as margins are under pressure, one-time effects in PY are expected to reverse and startup costs of "Secura Ökostrom" burden.
• District heating (-0.3% to EUR 38 m) / Gas (+85% to EUR 65 m): We assume that both divisions benefited significantly from higher margins, the cold weather conditions at the beginning of the year, favourable gas spot prices and cost reductions. District heating was, though, hit by the sale of its Polish subsidiary.
• Water (+36% to EUR 13 m): This is mainly based on our assumption that burdens booked in previous fiscal year will not reoccur. The operational trend is assumed to be stable to marginally weaker.
• Services (-3% to EUR 19 m): We expect the trends, seen in 9M figures to continue.
  Environmental Energy (-13% to EUR 70 m): The margin pressure, which occurred in 9M, is expected to continue in Q4. This has been indicated by the management and is therefore no surprise.

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09.10.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

MVV 2020: all in all evaluated positively

Yesterday late evening, we met CEO Dr. Müller in the wake of an event in Stuttgart. Most interestingly have been some more details regarding MVV's announced new long-term strategy "MVV 2020" were particularly interesting. The three corner stones of the new strategy are: optimization, implementation of growth and opportunistic evaluations of opportunities.

Dr. Müller highlighted fife growth fields:

• Renewable Energies (mainly: Biomass, On-shore, higher proportion of Renewables in power generation).
• Energy related services. MVV believes it can grow here above average (3-5% p.a.) and can benefit from its Nr. 3 market position. This business is to be focussed on market segments with superior margin prospects. To increase margins, MVV aims to streamline this business units' organisational and cost structures. We anticipated EUR 20 m restructuring charges in upcoming quarters.
• Strengthening of district heating activities. The new project of a combined heat and power plant in Mannheim ("GKM 9", 0.9 GW electrical, 0.5 GW thermal, MVV-stake 28%) creates the base for targeted further increase of market penetration in Mannheim by 10pp from currently 60%.
• The GKM 9 will strengthen MVV's generation base, improve efficiency (better position in the merit order) in addition to positive perspectives regarding district heating.
• Intensifying its nationwide sales activities with innovative concepts, as for example "Stromfonds" and "Gasfonds" for industrial clients.

As the foundation and prerequisite for this growth strategy, Dr. Müller considers further optimization across all divisions to be essential. This is also necessary in order to mitigate expected burdens steming from margin erosion, stagnating demand and structural changes.

Examples for opportunities arising are gas storage facilities, gas fuelled power plants, the entrance into the UK waste to energy market or the municipal utility consolidation. Conclusion: We continue to evaluate the new long term strategy positively. The new strategy means an evolutionary development of its former successful strategy. We see this as a rather risk-averse approach and got the impression that Dr. Müller will be very considerate in executing this strategy. All in all, the strategy is convincingly designed to warrant further stable and profitable growth. Despite this information is important for a better fundamental understanding of MVV, this will not move MVV's share as the share remains dominated by the take-over scenario in our view.

Aus rechtlichen Gründen können wir den vollständigen Text der Studie hier leider nicht veröffentlichen. Bei Interesse wenden Sie sich bitte an die herausgebende Bank.


06.10.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

MVV 2020 all in all evaluated positively

Yesterday evening, MVV Energy published its new strategic alignment "MVV 2020" which shifts the focus more towards renewable energies and energy-related services. The new strategy means in our point of view an evolutionary further development of its former successful strategy and is poised to warrant further stable and profitable growth. MVV remains a fully integrated energy company also covering the whole value chain in future. Divestments of individual core divisions are not considered. Compared to our assumptions regarding the new strategy the major cornerstones were affirmed (see Flash as of 18. June 2009). Only somewhat surprisingly is in our point of view the prominent role of renewable energies.

The important key points of the new strategy are:

• Increased capital expenditures by approximately 50% compared to recent years: MVV intends to invest EUR 3 bn in its growth and in its existing business by 2020. No concrete breakup of capex has been provided yet. We expect that MVV will be able to finance capex internally, at least in the mid-term.
• MVV upgrades the further importance of its energy-related services division, which currently generates approximately 8% of MVV's EBIT. This is no major shift compared to the current strategy as this division belonged already to MVV's growth divisions.
• Intensifying nationwide sales activities with innovative concepts, as for example electricity fund, gas fund for industrial clients and Secura Ökostrom.
• MVV sees further optimisation across all divisions as the foundation and prerequisite for this growth strategy.

The new strategy doesn't comprise any remarks concerning its former strategy aiming to consolidate within the municipal utility sector. We don't think that MVV is not interested at all in that field any more just because it is not mentioned here. However, as we depicted in the mentioned Flash, Dr. Müller doesn't anticipate a major wave of consolidation. Moreover, he emphasized the company will continue the pricing discipline it has shown so far toward the auctioning off of municipal utilities. Therefore, the new strategy draws the consequences and takes a more realistic approach in that respect.

Conclusion: All in all, subject to further details we evaluate the evolutionary further development of the successful strategy positively. Even so, we don't expect that this development will trigger a major share price reaction. We continue to believe that MVV's share remains dominated by the takeover scenario, which is the rational behind our buy recommendation and the target price of 37 EUR.

Aus rechtlichen Gründen können wir den vollständigen Text der Studie hier leider nicht veröffentlichen. Bei Interesse wenden Sie sich bitte an die herausgebende Bank.


18.08.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

EPS reduced for 2009/10, 2010/11 - current FY affirmed

Q3 figures comprised a slightly uplift in terms of guided sales figures for 2008/09 (to "higher than EUR 2.8 bn", previously EUR 2.8 bn). Given that, we reviewed our model with following key changes:

• Sales - up: we increased our sales estimates for 2008/09, 2009/10 and 2010/11 to EUR 3.0 bn (+7,8% compared to prev. estimate), EUR 3.2 bn (+9,1%) and EUR 3.4 bn (+13.2%). This is due to the successful nationwide distribution activities a.o. Additionally, we are expecting Gas and Energy prices to recover in 2010/11.
• Adj. EBIT - partly down: As percept in current 9 month report, we don't assume that increased top-line estimates can be turned into profits. We affirm our estimate in terms of adj. EBIT (EUR 239.6 m) for the current FY, which is consistent with MVV's guidance ("slightly below PY's level"). However, we are getting less confident with respect to our projections for 2009/10 (-2,2% to EUR 245.3 m) and 2010/11 (-6.0% to EUR 251.4 m). The main reasons for that are: a) we believe that the exceptional strong support in Gas and District Heating due to the cold weather at the beginning of 2009 can't be seen as sustainable looking forward, b) we think that the weakness of the Electricity division (price effects, start-up costs for nationwide distribution brand, fiercer competition a.o.) will partly prove to persist, c) Environmental Energy was hit more severe than previously assumed by the economic recession, which negatively affects prices and dilutes margins and which will be rather unlikely to reverse soon.
• MVV 2020 will lead to restructuring charges according to CEO Dr. Müller, which will be booked in Q4. We anticipate a provision for restructuring amounting to EUR 20 m, which could lead to cost savings and efficiency enhancements of EUR 40-50 m in the mid- to long-term. For more details on the expected content of MVV 2020, please refer to our Company Flash as of 18. Jun 2009.
• EPS: We confirm our adj. EPS estimate for the current FY, which is also the base for dividend payments. Unadjusted EPS are hit by both provision for restructuring as mentioned and IAS 39 effects (EUR -209 m LBBWe /PY +EUR 88 m). The latter have, however, only an extraordinary accounting effect. EPS figures are lowered given above depicted decreased EBIT estimates (2009/10 EUR 1.56, -3.7%, and EUR 1.62, -9.5%)

Conclusion: We continue to believe that MVV's share remains dominated by the takeover scenario. Thus, we fully confirm our buy recommendation, Target Price 37 EUR, which is based on our assumption that the expected sale of EnBW's MVV stake will bring life in the takeover scenario (see Company Flash as of 24. Jul 2009).

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14.08.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Initial View: Solid 9 month figures - slightly positive

WHAT'S CHANGED

• Outlook: Sales slightly increased, adj. EBIT confirmed
• Divisions: very strong sales volumes in electricity and gas; Gas very strong

Key developments in terms of divisions (9-month; adj. EBIT before IAS 39; LBBWe):

• Electricity (-44% to EUR 37.9 m, LBBWe -44%): Very strong volume growth due to a plus of 41% in wholesale (group +14%).The decline in adj. EBIT was due to price and volume adjustments caused by the economic crisis, to start-up sales expenses at "Secura Ökostrom" and to positive one-off items in the previous year.
• District heating (+11% to EUR 61.6 m, LBBWe +8%)/Gas (+90% to EUR 74.5 m, LBBWe +79%): The increase in DH was mainly due to cost savings, volume and price-related margin effects and a one-time effect in PY's earnings. Gas benefitted mainly from positive volume and price factors, the successful launch of nationwide gas sales, the sale of a gas grid and the reversal of provisions and cost savings.
• Water (+5.2% to EUR 10.1 m, LBBWe +7%): Reported close to our estimate.
• Services (-0.4% to EUR 11.7 m, LBBWe -5%): Unlike our expectation, the division shows no significant burden from the economic recession.
• Environmental Energy (-17% to EUR 54.3 m, LBBWe -15%): The margin pressure, which occurred in H1, continued as expected. In addition, it suffered due to downtime works.

Outlook has been slightly increased regarding the topline - it is now expected to be higher than previously indicated 2.6 to 2.8 bn EUR. However, the guidance for adj. EBIT before IAS 39, which is much more important and in the main focus of the market, was confirmed unchanged.

Conclusion: We don't expect a major reaction of MVV's share on that, as the share remains dominated by the takeover scenario in our view.

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07.08.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Results Preview: Solide 9-Monatszahlen erwartet, Q3 jedoch deutlich schwächer

• Solide 9-Monatszahlen erwartet, Q3 jedoch witterungs- und konjunkturell bedingt deutlich schwächer gesehen
• Bestätigung der Guidance für das laufende GJ erwartet
• Haupttreiber der Aktie bleibt das Übernahme-Szenario

Wir erwarten solide 9M Zahlen (vor IAS 39 Effekt von rund -215 Mio. EUR). Das Q3 selbst dürfte witterungsbedingt (April v.a. deutlich wärmer als im Vorjahr) und wegen der konjunkturellen Abkühlung (rückläufige Absatzmengen bei Strom und Gas im Kernmarkt, aber überregionale Zuwächse) deutlich schwächer als im Vorjahr ausfallen. Die Gesamtjahresprognose, die bisher recht konservativ erschien, sollte - zumindest bezogen auf das adj. EBIT - unverändert bestätigt werden.

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24.07.2009 LBBW
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 37,00 Euro

Es kommt Bewegung in das Übernahmeszenario

Mit unseren letzten Company Flash zur MVV Energie AG (MVV) vom 18.06.2009 und vom 02.04.2009 sind wir zum Ergebnis gekommen, dass die Perspektive eines mittelfristigen Übernahmeszenarios besteht. Es fehlte aber noch ein Auslöser dafür innerhalb unseres Empfehlungshorizonts von 12 Monaten. Auslöser für die nun vorgenommene Heraufstufung der MVV Aktie ist die bei uns gereifte Meinung, dass die EnBW ihren MVV-Anteil von 15,1% in absehbarer Zeit verkaufen wird, um sich finanzielle Spielräume hinsichtlich ihres Single A Ratings zu verschaffen. Sollte es zu einem Verkauf an die Rheinenergie kommen, würde dies bei einem Überschreiten der 30%-Marke ein verpflichtendes Übernahmeangebot an die übrigen Aktionäre auslösen. Das Upside-Potenzial sehen wir weiterhin in der Bandbreite 20%-39%, wobei die Anhebung unseres Kursziels die untere Bandbreite reflektiert. Sollte unsere Erwartungshaltung nicht aufgehen, bliebe auf mittlere Sicht das Übernahmeszenario bestehen. Wir sehen weiterhin eine implizite Absicherung der MVV Aktie bei einem Kurs von 31 EUR.

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18.06.2009 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Anlass: One on One mit CEO Dr. Müller und AR-Vorsitzendem Dr. Kurz

"One on one" mit CEO und Aufsichtsratsvorsitzendem

Die Gespräche mit Dr. Müller und Dr. Kurz bestätigten insgesamt unsere bisherige Sicht der MVV Energie (MVV). Die Perspektive eines Übernahmeszenarios, das den Aktienkurs der MVV gegenwärtig treibt, bleibt mittelfristig bestehen. Kurzfristig bestehen jedoch keine Anhaltspunkte dafür, dass sich die Stadt Mannheim mit Verkaufsabsichten ihrer MVV-Beteiligung trägt. Wir hatten den Eindruck, dass die bis zum 30.09.2010 laufende Verkaufsoption der Stadt derzeit keinen erhöhten Stellenwert hat. Gleichwohl gewährte Dr. Kurz interessante Einblicke, die unsere Sichtweise verfeinerte.
Dr. Müller hat die ersten 166 Tage seiner Amtszeit genutzt, um den Konzern umfassend kennenzulernen und einige Dinge anzustoßen. Die neue langfristige Strategie, die im Herbst vorgestellt werden soll, dürfte erstmals eigene Akzente des neuen CEO sichtbar werden lassen. Sie soll weiterhin für ein nachhaltiges Wachstum der MVV in einem sich wandelnden Umfeld gewährleisten. Hinsichtlich des Ausblicks für das GJ 2008/09 erhielten wir keine Anhaltspunkte für eine signifikante Anhebung der Guidance für das laufende Geschäftsjahr. Wir glauben, dass die mittelfristig bestehende Übernahmephantasie die Bewertung der MVV weiterhin überlagern und die Aktie damit auf einem höheren Niveau notieren wird, als es ansonsten fundamental zu rechtfertigen wäre.

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15.05.2009 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Impressions from the H1 conference call – we confirm our hold recommendation, target price and FYe

Highlights from the H1 conference call:

Outlook confirmed, hopes for an upgrade of the guidance damped:
CEO Dr. Müller damped hopes regarding an upgrade of the FY guidance despite the stronger than expected H1 results. Although he stated that this prediction is a realistic one, he also affirmed the generally conservative pattern of MVV in this respect. We feel quite well with our adj. EBIT estimate for the current FY of EUR 239.6 m (-3.9%). Expected strains in H2 are: 1) Despite MVV wasn’t touched very much from the crisis in H1, the management signalled to be concerned being hit somewhat in H2.
2) The margin pressure in Electricity and Environmental energy is expected to continue. Electricity performed very strong in H1 in terms of sales but disappointed a bit regarding adj. EBIT. This trend is expected to continue in H2 at least with respect to the margin pressure. Dr. Müller agreed to our perception that the successful nationwide electricity sales efforts (Secura Ökostrom) were associated with the investment of money in order to get the market entrance. The break-even of Secura Ökostrom is expected not earlier than 2010/2011. We can imagine as well that the successful electricity fund model has been a reason for margin dilution as well. Regarding the Environmental energy Müller stated that falling prices hit adj. EBIT contributions in H1 by EUR 6 m, which is likely to burden in H2 as well. Furthermore, waste volumes should continue to decline (-4% in H1).
3) The Services division, which is obviously a project business, has been signalled could also be negatively affected by the crisis as customers are more reluctant to invest in their energy procurement in the current environment.
4) The cold weather conditions, which heavily supported adj. EBIT contributions in Gas and District heating can of course not be extrapolated on the full FY.

The merger of the municipal utility companies in Remscheid, Solingen and Velbert is according to Dr. Müller finally failed (at least for the foreseeable future). The management is preparing internal measures in order to improve Solingen’s profitability. No changes concerning the guidance can be derived by that, despite the fact that the deconsolidation of that affiliate would have burdened MVV’s adj. EBIT by EUR 14 m.

Conclusion:
All in all, the conference call had a more negative tenor than the strong H1 figure would assume and we would say is appropriate.


15.05.2009 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Results Initial View: Strong H1 figures slightly better than expected - outlook unchanged

Strong H1 figures:

H1 figures came in on the operating level slightly better than we had expected (key figures see spread sheet below). The reported net profit was worse than we had expected driven by IAS-39 effects (EUR -245 m, LBBWe EUR -235 m). However, this has only to be seen as an extraordinary accounting effect, which has no impact regarding cash flows.

Conclusion:

All in all, we stick to our view seeing MVV Energie as well positioned. In terms of valuation, we continue to believe that the takeover scenario seen for the medium term (see MVV Energie Flash "How concrete is a takeover scenario" as of 02 April 2009) should continue to have more weight than the valuation of MVV and the share will thus be listed at a higher level than would otherwise be fundamentally justified. In light of this, we don't think that a major share price reaction is justified despite the strong and slightly better than expected Q1 figures. We don't consider to adjust our FY estimate.


08.05.2009 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Results Preview: Strong development in H1 expected - FYe unchanged

WHAT'S CHANGED: Gas/District heating divisions seen as key drivers benefiting mainly from cold weather conditions and better margins

FYe looks increasingly conservative but we stick to our expectation and do not expect a change of MVV's guidance

We project strong H1 figures (before IAS 39 effect of EUR -235 m) which could positively influence the MVV share temporarily. Given that, our estimate for the FY 2008/09 looks increasingly conservative. Even so, we don't expect an increase of MVV's guidance as well as we don't considering an uplift of our estimates either. Main reason for that is upcoming strains in H2, e.g. some positive impacts within H1 are not considered to be sustainable (weather), margin pressure in the Environmental Energy division and startup costs for "Secura Ökostrom". Please be aware that the above mentioned significant IAS 39 effects, which caused the assumed slump of the net profit, should be treated as an accounting effect. They won't have any impact regarding cash flows.


02.04.2009 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Wie konkret ist ein Übernahmeszenario?

• Wir sehen zwar keine konkreten Anhaltspunkte für eine unmittelbar bevorstehende Übernahme, aber mittelfristige Perspektive besteht
• Prämie von 19-39% auf aktuellen Kurs im Falle einer Übernahme ist realistisch, trotz vergleichsweise teurer Bewertung
• Aktie erscheint wegen Interesse der Rheinenergie abgesichert
• Wir heben unsere Empfehlung spekulativ auf Halten an

06.02.2009 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 27,00 Euro

Operativ gute Entwicklung - IAS-Effekt kehrt sich um

Wir erwarten eine operativ gute Entwicklung der MVV in Q1 (abweichendes GJ zum 31.03.). Diese wird bezogen auf EBIT vor IAS 39 von allen Segmenten getragen, mit Ausnahme der leicht rückläufig erwarteten Umwelt-Sparte. Überschattet wird diese solide operative Entwicklung jedoch durch den IAS 39-Effekt (unsere vage Schätzung: -125 Mio. €/Q1), der auch für den hohen negativen Ausweis des Überschusses verantwortlich ist. Wir betrachten diesen Effekt jedoch als nahezu vollständig buchhalterische Größe, die maßgeblich auf die Absicherung bestehender Lieferverpflichtungen, i.w. im Strombereich, zurückzuführen ist. Sie ist nicht liquiditätswirksam und wirkt sich auch nicht auf die Bemessung der Dividende aus (basiert auf HGB-Bericht).


28.01.2009 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 27,00 Euro

Eindrücke von der Analystenkonferenz

MVV veranstaltete gestern ihre Bilanzpresse-/Analystenkonferenz, nachdem der Geschäftsbericht 2007/08 bereits am 2. Januar veröffentlicht worden war. Die Eindrücke lagen insgesamt im Rahmen unserer Erwartungen:

1) Ausblick bestätigt: MVV bestätigte den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr 2008/09: der Umsatz soll um rund 6,3% auf 2,8 Mrd. € steigen, das EBIT vor IAS 39 "etwas geringer" ausfallen. Die vergleichsweise kühlen Wetterverhältnisse sind eher positiv in diesem Kontext zu werten. Vor allem der Januar war kälter als im Vorjahr, während die Temperaturen im Q1 (Sept.-Dez.) etwas wärmer ausfielen als im Jahr zuvor. Gleichwohl zeigte sich der CEO Dr. Müller angesichts der unsicheren Rahmenbedingungen (Finanzkrise etc) zögerlich, die Guidance anzuheben. Die Finanzkrise wird zwar keine signifikante Auswirkung haben, jedoch auch nicht spurlos an MVV vorüber gehen.

2) Festhalten an der Strategie: Der neue CEO Dr. Georg Müller beabsichtigt, die erfolgreiche bisherige Strategie fortzusetzen. Weiterhin ist MVV auf der Suche nach geeigneten Akquisitionen. Dabei will Dr. Müller daran festzuhalten, keine überhöhten Preise zu bezahlen. Mögliche Akquisitionsziele sind: Stadtwerke generell, E.ON's Stadtwerkeholding Thüga, Stadtwerke-Assets, die RWE im Rahmen der Essent-Übernahme abgeben muss (z.B. SWB) sowie ergänzende Ziele im Umwelt und Dienstleistungsbereich.

Insgesamt bleibt die MVV für uns solide aufgestellt, aber zu teuer bewertet.


15.01.2009 LBBW
Empfehlung: Verkaufen - Kursziel 27,00 Euro

Gut aufgestellt, aber zu teure Bewertung

Die Analyse des Geschäftsberichts 2007/08 und die Überprüfung unserer Planung führte im Ergebnis zu graduellen Veränderungen. So erwarten wir bezogen auf das EBIT (vor IAS 39) für das Geschäftsjahr 2008/09 weiterhin eine "Ergebnisdelle", die jedoch i.w. von Sonderfaktoren (Verkauf der Polenaktivitäten, Dekonsolidierung des Stadtwerks Solingen u.a.) geprägt wird. Unsere EBIT-Schätzung liegt für das laufende Geschäftsjahr und die beiden Folgejahre unter dem Konsens, weshalb wir ein Enttäuschungs- bzw. Revisionsrisiko ableiten. Dieses wird auch von der gerade erstmals veröffentlichten Guidance für 2008/09 unterstützt, die im Einklang mit unserer Prognose steht. Daneben ist das ambitionierte Bewertungsniveau der entscheidende Trigger für die Herabstufung unserer Empfehlung auf Verkaufen. Während andere Versorger im Zuge der Finanzkrise deutliche Bewertungsabschläge hinzunehmen hatten, blieb die MVV-Aktie weitgehend unberührt. Das Chance-/Risikoverhältnis sehen wir durch das erreichte Bewertungsniveau nun negativ. Neues Kursziel: 27 € (bisher 32 €).


21.11.2008 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

MVV trotzt Finanzkrise - Aktie weiter halten

MVV berichtete solide Zahlen zum GJ 2007/08, die "in line" mit unseren und Konsens- Schätzungen lagen. Wenngleich die konkreten Zahlen für die Segmente erst 01/2009 veröffentlicht werden, dürften sich die Trends der Q3-Zahlen fortgesetzt haben: die volle Verfügbarkeit der neuen Müllverbrennungsanlage Leuna II, Absatzzuwächse im Wärme- und Gasgeschäft sowie der Wegfall von Restrukturierungskosten im Strombereich dürften die Haupttreiber der Entwicklung gewesen sein. Zum Ausblick werden erst 01/2009 Aussagen getroffen (Tradition). Gleichwohl wurde erneut bekräftigt, dass MVV von der Finanzkrise praktisch nicht betroffen ist (Finanzierung durch Kapitalerhöhung 10/2007 gesichert, liquide Mittel ca. 200 Mio. €). Verbesserte Entwicklungsperspektiven sehen wir bzgl. der erwarteten Stadtwerke- Konsolidierung und guten Chancen einer Thüga-Akquisition (zusammen mit Partnern). Qualität hat ihren Preis: Aktie trotz teurer Bewertung weiter halten.


24.10.2008 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Erfahrener neuer CEO Dr. Georg Müller

MVV Energie ernannte am späten gestrigen Abend Dr. Georg Müller als neuen CEO, mit Wirkung ab 01.01.2009. Dr. Müller, ein 45-jähriger Jurist, ist bisher CEO der RWE Rhein-Ruhr AG, einer wesentlichen Regionaltochtergesellschaft (Umsatz 6,8 Mrd. €, 7100 Beschäftigte) des RWE-Konzerns.

Hinsichtlich seiner langjährigen Branchenerfahrung und seines bisherigen Werdegangs halten wir Dr. Müller für eine sehr gute Wahl. Dies ist konsistent mit unserer Erwartung einer adäquaten, erfahrenen Neubesetzung für den erfolgreichen, als CFO zur EnBW wechselnden Vorgänger, Dr. Rudolf Schulten.

Detaillierte Gerüchte bezüglich dieser Personalie sind bereits seit Beginn dieser Woche im Markt gehandelt worden. Die MVV Aktie hat mit der fortgesetzten Kurserholung unserer Meinung nach bereits diesen Schritt weitgehend antizipiert, weshalb wir heute keine signifikant weiter positive Kursentwicklung hieraus erwarten.


16.10.2008 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Investment Case

Die Mannheimer MVV Energie (MVV) setzte zuletzt mit über den Erwartungen liegenden 9-Monatszahlen den positiven, soliden Trend fort.

Herausragendes Merkmal der MVV ist ihr hoher Anteil unregulierter Aktivitäten (76% des EBIT bzw. 37% des Umsatzes). Darin subsumiert sind die Bereiche Umwelt (thermische Restmüll- sowie Biomasseverwertung), Wärme, Wasser und Dienstleistungen. Die regulierten Bereiche umfassen Strom und Gas. Vor diesem Hintergrund ist die MVV erfahrungsgemäß stärker von Witterungsverhältnissen als von konjunkturellen Einflüssen abhängig.

Wir betrachten die MVV hinsichtlich ihrer sogenannten Shared-Services Gesellschaften ("24/7") und ihres mehrheitlich kommunalen Gesellschafterhintergrunds als hervorragend positioniert, um von einer Konsolidierung im Stadtwerksbereich in den nächsten Jahren zu profitieren. Allerdings kamen bisher weit weniger Stadtwerke auf den Markt, als erwartet.

Der Wechsel des erfolgreichen CEO Dr. Schulten zur EnBW betrachten wir als einen Verlust. Gleichwohl rechnen wir mit einer externen adäquaten Neubesetzung.

Die zwischenzeitlich weitgehend gehobenen Potenziale hinsichtlich Portfoliobereinigungen und Effizienzsteigerungen erfordern erhöhte Anstrengungen, um weitere spürbare Ergebniszuwächse zu erzielen.

Ein potenzieller Asset Swap der Großaktionäre EnBW und Rheinenergie könnte mittelfristig ein Übernahmeangebot durch die Rheinenergie auslösen - derzeit sehen wir jedoch wenig Raum für Übernahmephantasien.

Die ambitionierte Bewertung ist ein wesentlicher Malus der MVV Aktie. Unserer Meinung nach wird jedoch ihre Stabilität in Krisenzeiten weiter gefragt bleiben.

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19.08.2008 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 33,00 Euro

Spitzenergebnis präsentiert - Perspektiven eher limitiert

Die vorgelegten 9-Monatszahlen übertrafen unsere hohen Erwartungen. Wir gewannen zudem den Eindruck, dass die erwartete Ergebnisdelle durch den Verkauf des Polengeschäfts sowie die Dekonsolidierung der Stadtwerke Solingen im kommenden Geschäftsjahr weniger ausgeprägt ausfallen dürfte. So sollen die Restrukturierungsaufwendungen für das Stadtwerk Solingen "nicht signifikant" und damit geringer sein als bisher erwartet. Gleichwohl, insbesondere die ambitionierte Bewertung und die Unsicherheit bezüglich der Neubesetzung des CEO's lassen die Perspektiven der MVV Aktie limitiert erscheinen.

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08.08.2008 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Spitzenergebnis erwartet - Perspektiven eher limitiert

Wir erwarten sehr gute Zahlen für die Entwicklung in den ersten 9 Monaten. Dies in Kombination mit den bereits vorliegenden Halbjahreszahlen veranlasst uns zu einer Anhebung der Prognosen für das laufende Geschäftsjahr. Der IAS 39-Effekt dürfte sich in Q3 signifikant auswirken. Wir betrachten diese jedoch als vorgezogene, überhöhte und unrealisierte Gewinne. Der Verkauf des Polengeschäfts sowie die Dekonsolidierung der Stadtwerke Solingen dürften zu einer EBIT-Delle im kommenden Geschäftsjahr führen. Unter dem Strich behalten wir unser Kursziel von 32 € und die Halten-Empfehlung bei. Sollte der Markt übertrieben positiv auf die Q3-Zahlen reagieren, empfehlen wir, Gewinne mitzunehmen.

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22.11.2007 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 32,00 Euro

Warten auf die nächsten Investitions-/Akquisitionsschritte

Die vorläufigen Ergebnisse des abgelaufenen GJ 2006/2007 entsprachen relativ genau unseren Erwartungen. Ausgehend von den aktuellen Zahlen und der jüngsten Kapitalerhöhung passen wir unsere Gewinnschätzungen und Bewertung an. Bei den Gewinnschätzungen pro Aktie berücksichtigen wir den positiven Effekt aus der Kapitalerhöhung auf das Zinsergebnis. Allerdings haben wir keine möglichen Akquisitionen in die Bewertung eingerechnet, da uns keine ausreichenden Informationen hierzu vorliegen. Ausschlaggebende Faktoren bei der DCF-Bewertung waren ein geringeres Zinsniveau und eine nochmals leicht nach unten korrigierte Steuerquote. Dies führte in Summe zu einem neuen Kursziel von 32 € und einem unveränderten Rating mit Halten.

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20.08.2007 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 29,00 Euro

Unternehmen und Aktie wieder in normalem Fahrwasser

Wir haben keine grundlegenden Änderungen bei den Umsatz- und Ergebnisschätzungen vorgenommen. Die wesentlichsten Änderungen bei der Bewertung ergeben sich aus dem gestiegenen Zinsniveau und dem Rückgang der Steuerquote. Dabei überwiegt der negative Effekt des gestiegenen Zinsniveaus leicht, woraus sich in unserer Kalkulation ein neues Kursziel von 29 € ergibt (vorher 30 €). Nachdem sich das Kursniveau nach zwischenzeitlichem Höhenflug, bedingt durch Spekulationen im Umfeld des 16,1 %-igen Anteilsverkaufes der Stadt Mannheim wieder normalisiert hat, sehen wir keinen Grund, unser Halten-Rating zu ändern.

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29.03.2007 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 30,00 Euro

Diversifikation in nicht regulierte Geschäftsfelder zahlt sich aus

Der Ausbau der Aktivitäten in den Bereichen Umwelt, Energiedienstleistungen und Stromvertrieb verläuft zügiger, als wir bisher erwartet hatten. Wir erhöhen deshalb unsere Umsatz- und Gewinnschätzungen für diese Geschäftsfelder ab dem Jahr 2008. Im laufenden Geschäftsjahr wird der außergewöhnlich milde Winter deutlich negative Spuren im Umsatz und Ergebnis der MVV Energie hinterlassen. In Summe ergeben diese Entwicklungen einen um zwanzig Prozent höheren fairen Wert des Unternehmens im Vergleich zu unserer letztjährigen Betrachtung. Wir halten deshalb den Kursanstieg der letzten Monate, der u.a. durch den geplanten Anteilsverkauf der Stadt Mannheim ausgelöst wurde, auch fundamental für gerechtfertigt. Wir behalten unsere „Halten“-Empfehlung bei mit dem neuen Kursziel von 30 €.

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16.05.2006 LBBW
Empfehlung: Halten - Kursziel 25,00 Euro

Hervorragende Quartalszahlen, aber Kursziel erreicht

Die Q2-Zahlen waren sehr gut. Insbesondere die unregulierten Bereiche Fernwärme, Dienstleistungen und allen voran die Müllverbrennung haben positiv überrascht. Der bisherige Ausblick vom Januar auf das Gesamtjahr 2005/06 bleibt jedoch unverändert, weil das Unternehmen vor dem Hintergrund der hohen Unsicherheit bei der kommenden Netzregulierung in seinem Ausblick vorsichtiger geworden ist. Daher haben auch wir unsere Gewinnerwartungen nicht verändert. Da die Aktie unser Kursziel inzwischen erreicht hat, stufen wir MVV von Kaufen auf Halten herunter.

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25.01.2006 LBBW News Flash:
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 23,50 Euro

Anhebung der Guidance für 2005/06

Im Blickpunkt der gestrigen Bilanzvorlage stand die Anhebung der Guidance für 2005/06. Neben den Einsparungen durch das FOKUS-Programm sorgen die unregulierten Bereiche Fernwärme, Dienstleistungen und allen voran die Müllverbrennung für einen weiteren Ergebnisschub, der uns zu einer Erhöhung unserer bereits optimistischen Gewinnschätzungen veranlasst. Wir bekräftigen das Kaufen-Rating und erhöhen das Kursziel auf 23,50 €.

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09.11.2005 LBBW Unternehmensanalysen:
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 22,50 Euro

Der Müll macht’s

Die vorläufigen Zahlen spiegeln den Erfolg der abgeschlossenen Portfoliobereinigung wider. Die vom Management erstmals genannten Ziele für 2005/06 untermauern unseren positiven Ausblick. Neben den Kostensenkungen durch das „FOKUS“-Programm sind deutliche Gewinnsteigerungen in den unregulierten Bereichen zu erwarten, v.a. im Müllgeschäft. Mit der hohen Dividendenrendite hat die Aktie vor allem Value-Charakter, gleichzeitig stellt das Müllgeschäft jedoch auch eine hochattraktive Wachstumsstory dar. Kaufen mit Kursziel 22,50 €.

Aus rechtlichen Gründen können wir den vollständigen Text der Studie hier leider nicht veröffentlichen. Bei Interesse wenden Sie sich bitte an die herausgebende Bank.


11.10.2005 LBBW Aktien aus Baden-Württemberg:
Empfehlung: Kaufen

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11.10.2005 LBBW Unternehmensanalysen:
Empfehlung: Kaufen - Kursziel 22,50 Euro

Gewinnschätzungen erhöht - Upgrade auf Kaufen

Obwohl bereits das Geschäftsjahr 2004/05 eine deutliche Verbesserung der operativen Ertragskraft brachte, halten wir das Potenzial für noch längst nicht ausgereizt. Der Mittelzufluss aus der angekündigten Kapitalerhöhung wird in die unregulierten Wachstumsbereiche investiert, und wegen der hohen Energiepreise dürfte außerdem die Profitabilität des Wärmegeschäfts steigen. Überdies sollte das "FOKUS"-Programm zu erheblichen Einsparungen führen. Daher heben wir unsere Gewinnschätzungen um 24% (2005/06) bzw. 33 % (2006/07) an und empfehlen den Kauf der Aktie mit Kursziel 22,50 €.

Aus rechtlichen Gründen können wir den vollständigen Text der Studie hier leider nicht veröffentlichen. Bei Interesse wenden Sie sich bitte an die herausgebende Bank.


14.06.2005 LBBW Unternehmensanalysen:
Empfehlung: Halten - Kursziel 16,90 Euro

Gut vorbereitet auf zweite Konsolidierungswelle

MVV dürfte künftig, abgesehen vom Dienstleistungssegment, hauptsächlich durch weitere Zukäufe wachsen. Das genehmigte Kapital stellt insofern einen entsprechenden Mittelzufluß zur Verfügung, auch wenn es derzeit keine adäquaten Investitionsmöglichkeiten gibt. Damit ist MVV auf eine zweite, horizontale Konsolidierungswelle gut vorbereitet. Aufgrund des neuen Datenkranzes haben wir unsere Gewinnschätzungen nach oben korrigiert. Den Fair Value haben wir leicht angehoben. Unsere Einstufung .Halten. gilt jedoch unverändert.

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03.02.2005 LBBW Unternehmensanalysen:
Empfehlung: Halten - Kursziel 16,50 Euro

Restrukturierungsphase abgeschlossen

Da die Rahmendaten des abgelaufenen Geschäftsjahres bereits Ende November bekanntgegeben wurden, gab es diesbezüglich keine großen Neuigkeiten mehr. Das GJ 2003/2004 stellte sicherlich ein Übergangsjahr dar. Das organische Wachstum im laufenden Geschäftsjahr dürfte gering ausfallen und wird vor allem getragen durch die Konsolidierung der Stadtwerke Kiel. Das Kernargument für den Dauerbrenner Kapitalerhöhung lautet somit solides Stadtwerk mit gesunder Bilanz und Phantasie für weitere Beteiligungszukäufe. Wir stufen den Titel unverändert mit "Halten" ein.

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19.05.2004 LBBW Unternehmensanalyse: Empfehlung Halten

Schwacher Strom-Einzelhandel im zweiten Quartal

Insgesamt haben uns die Halbjahresdaten etwas enttäuscht. Die Konzentration auf die Kernbereiche ist unseres Erachtens sinnvoll. Insofern stellt das laufende Geschäftsjahr ein Übergangsjahr dar. Die Beteiligung an den Stadtwerken Kiel passt gut in die Wachstumsstrategie. Der zunehmende Margendruck im Stromgeschäft kann nur unzureichend weitergegeben werden. Der große Pluspunkt der MVV-Aktie bleibt ihre Dividendenstärke. Daher behalten wir unsere Einstufung "Halten" bei.

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30.01.2004 LBBW Unternehmensanalyse: Empfehlung Halten

Überprüfung des Geschäftsportfolios in den kommenden Monaten

Das neue Vorstandsteam hat im Rahmen der stärkeren Konzentration auf das Kerngeschäft eine Überprüfung des derzeitigen Geschäftsportfolios angekündigt, was wir sehr begrüßen. Die dabei anfallenden größtenteils nicht cash-wirksamen Belastungen sind derzeit jedoch schwer schätzbar. Wir behalten daher unsere Einstufung bei und gehen vor dem Hintergrund des jüngsten starken Kursanstiegs von einem begrenzten Kurspotenzial aus.

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